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联邦快递自毁招牌 市值一年半跌2300亿人民币

发帖时间:2019-09-23 02:25

中泰证券认为,联邦快递自核心原因在于随着猪价上涨预期的兑现,联邦快递自许多博弈周期性的资金在这个位置选择离场,而5月出栏量低预期叠加疫情持续扩散又使得市场对于公司的成长性产生担忧。在当前位置,2季度出栏量陆续公布,市场担忧已经充分反映;在猪价大幅上涨的情况下,成本对于上市公司业绩影响有限,因此我们认为随着三季度猪价和出栏量同步提升,养猪股的投资机会值得关注。

2010年至今7个周期行业PE中枢和底部均值分别为26倍和11倍,毁招牌市值PB中枢和底部均值分别为2.1和1.4倍,毁招牌市值与ROE相关性强。我们分析了7个周期行业自2010年以来到2019年7月31日的PE和PB中枢(后如无特殊说明,中枢代表中位数)和底部与ROE均值的关系,发现其基本分布在PE-ROE和PB-ROE趋势线附近,即这些周期行业估值中枢/底部与ROE相关性较强。与其他周期行业相比,一年半跌2300亿人基础化工PE(PB)中枢和底部最高,一年半跌2300亿人分别为46(3.0)倍和16(2.0)倍,而其平均ROE也高达10.7%;煤炭行业PE中枢和底部较低,分别为15倍和8倍,其平均ROE为7.9%;钢铁行业PB中枢和底部较低,分别为1.4倍和0.8倍,其平均ROE为5.2%。7个周期行业平均PE中枢/底部为26.4/10.9倍,平均PB中枢/底部为2.1/1.4倍。

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周期行业ROE对产品价格涨跌敏感性强。周期行业的另一大特征就是产品价格呈周期性波动,民币产品的市场价格是企业盈利的基础。因此,民币产品价格涨跌通过对公司毛利率和净利率的影响直接影响周期股的ROE,进而影响其估值。煤炭、联邦快递自钢铁、联邦快递自基础化工、建材四个周期行业从2012年至2015年底价格指数均逐渐下行,受此影响,ROE均值也随之下降,敏感性较强。当2016年至2017年底四行业价格指数触底反弹,逐渐修复,ROE均值也紧随产品价格上涨而迅速上升。根据以上分析,毁招牌市值对于周期行业,毁招牌市值当我们使用PE法和PB法对其进行估值时,估值中枢与底部和ROE相关性较强,同时ROE对产品价格涨跌敏感性强。鉴于以上共性,我们主要以化工行业为例,对周期行业估值方法进行深入分析和探讨。

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PB估值法相对于其它估值法稳定性更好,一年半跌2300亿人能够提供投资者较高的安全边际。相比于PE、一年半跌2300亿人PCF等基于利润表或现金流量表的估值方法,市净率PB估值法由于公司的净资产价值相对稳定、容易计算和维持,因此非常适合已经进入相对成熟期的行业及公司使用。而且因为公司的净资产相对比较稳定,因此PB估值法能给予投资者较高的安全边际。市净率(PB)已被证明是预测股票收益率的重要因素。曾首次提出“有效市场假说”的美国着名经济学家尤金·法马,民币因与肯尼思·弗伦奇共同提出“Fama-French三因子定价模型”,民币获得2013年度诺贝尔经济学奖。Fama-French三因子模型是基于对美国股市历史回报率的实证研究,在CAPM资产定价模型的基础上,添加了市值因子(SMB)和市净率因子(HML)改进而成。他们通过数据统计得出,股票的回报率可以基本由三个因素:市场风险、市值、市净率来较充分解释。模型中的HML因子,即是账面市值比(市净率倒数),这也充分反映了PB对于股票估值和定价的决定性作用。

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我们认为,联邦快递自相比基于盈利和现金流的PE、联邦快递自DCF或者DDM法,大部分的周期性公司更适合PB法。因为这些基于盈利和现金流的方法需要对企业未来的整体经营状况进行估计,较为适合盈利及增速相对稳定的公司。对于周期性行业,企业利润受经济波动以及商品价格变化影响较大,未来的利润及增速难以准确预测。此外当行业周期不佳时,很多周期性公司的净利润往往出现短期的极端亏损情况,自由现金流入不敷出,此时PE法和DCF法无法使用。

对于周期性行业,毁招牌市值长期来看PB估值和行业指数走势相关性强。我们选取2005年以前上市的103家化工行业公司作为化工指数样本进行分析,毁招牌市值2005年以来行业指数的走势与成份股PB中值走势拟合较好,相关系数达0.59,呈现出较强的相关性。特别是行业PB每次周期的顶部区域和底部区域,也恰好对应行业指数的高点和低点。我们认为,PB法作为预测指标更为直观、可操作性更强,是周期股估值的良好指标。第一,一年半跌2300亿人智能手机市场整体饱和,一年半跌2300亿人全球智能手机市场出货量已经连续六个季度下滑。第二,苹果定价过于自信,iPhone均价过去几年已从600美元涨到了800美元,旗舰机型起售价格则从649美元升到了1099美元,一部手机上千美元上万人民币已经超过了很多消费者的心理预期。第三,由于价格高企,消费者换机周期拉长,减少了部分升级需求。

第四,民币在大幅涨价的同时,民币iPhone却存在着致命的功能性缺陷。由于和高通的专利诉讼战,苹果上一代iPhone全面转向英特尔基带芯片,信号能力饱受诟病,双卡双待能力尤其孱弱。第五,中国市场营收急剧下挫,库克将去年第四季度苹果营收大幅下挫归咎于中国市场销量疲软 ,而目前国际关系带来的消费者情绪问题也不利于苹果。第六,市场竞争日趋激烈,尤其是华为在高端领域的强势崛起,也冲击到了苹果的市场份额。第七,苹果在印度等新兴市场的销量非常疲软,甚至还在中国智能手机的冲击下出现了下滑。随口吐个槽,联邦快递自就去年的iPhone市场接受度,联邦快递自苹果依然信心满满地表示消费者满意度高达99%。搜索了一下,发现似乎这是苹果的幸运数字?2018年苹果表示,iPhone X的用户满意度99%。2015年苹果表示,iPhone 6和6Plus的用户满意度99%。也许没到100%是怕苹果员工太骄傲。反正这个调查数据来自于苹果,他们想说多少就是多少吧。

先看一下iPhone 11三款相对于去年有了哪些更新升级。A13仿生芯片取代A12芯片是年度常规升级,毁招牌市值苹果骄傲地对比了三星和华为旗舰的高通855与麒麟980芯片,毁招牌市值表示能打败A12芯片只可能是继续升级的A13。可能看到这一幕的时候,华为想给苹果送上锦旗,终于光荣上了苹果的对比榜,还是去年的980芯片。iPhone 11 Pro相对于iPhone Xs的升级:一年半跌2300亿人新增暗绿色,一年半跌2300亿人后背采用亚光玻璃,三摄取代双摄(新增超广角),拍照性能加强,新增夜间模式,续航延长4小时,防水性能加强,支持杜比全景声,国行版iPhone 11 Pro支持双卡。

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